核心觀點(diǎn)：
2019 年上半年，公司簽約 5 個水泥窯協(xié)同處置固廢危廢項目。公司目前重點(diǎn)推進(jìn) 環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展，不斷提升產(chǎn)能，且儲備項目較多，未來將逐步得到盈利釋放。因此我們 上調(diào)了盈利預(yù)測，我們預(yù)計公司固廢危廢產(chǎn)能2019-2021年末分別能達(dá)到245/385/505 萬噸/年，收入為人民幣 11.93/23.56/36.72 億元，同比增速為 202%/97%/56%。 ? 垃圾處置上半年簽約超預(yù)期，毛利率略有下降 2019 年上半年公司垃圾處置簽約項目超出預(yù)期，新簽約 13 個爐排爐項目，超過 2018 年全年簽約數(shù)。但由于公司建設(shè)成本上漲，建設(shè)期毛利率略有下降。根據(jù)公司上 半年發(fā)展情況，我們輕微上調(diào)預(yù)測，并預(yù)計公司 2019-2021 年末垃圾處置產(chǎn)能分別為 243/405/883 萬噸/年，收入為人民幣 23.4/34.7/48.4 億元，同比增速為 36%/48%/39%。
? 海螺水泥(40.840, -0.15, -0.37%) Q1 超預(yù)期，奠定全年盈利基礎(chǔ)
海螺水泥 2019Q1 年主營業(yè)務(wù)營收人民幣 305.01 億元，同比增長 63%；歸母凈利 潤 60.81 億元，同比增長 27%。行業(yè)需求景氣，海螺水泥 Q1 銷量超預(yù)期，為全年盈 利奠定基礎(chǔ)。根據(jù)廣發(fā)建材團(tuán)隊預(yù)計，2019-2021 年海螺水泥對公司利潤貢獻(xiàn)分別為 人民幣 50.40/48.82/54.77 億元。
? 盈利預(yù)測與投資評級
2019 年 7 月 26 日，海螺創(chuàng)業(yè)（00586.HK）收盤價為 27.30 港元，我們預(yù)測公司 2019-2021 年 EPS 分別為人民幣 3.365/3.693/4.477 元。我們對公司的主營環(huán)保板塊 和聯(lián)營的水泥板塊分開估值，由于（1）未來 3-5 年固廢危廢及垃圾處置業(yè)務(wù)的快速增 長將帶動環(huán)保板塊業(yè)績快速提升，19-21 年環(huán)保板塊凈利潤年復(fù)合增長率可達(dá) 58%； （2）聯(lián)營的海螺水泥為水泥行業(yè)龍頭公司，經(jīng)營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定。分別基于 2019 年 環(huán)保板塊 11 倍 PE 和水泥板塊廣發(fā)建材團(tuán)隊給予的 1.85 倍 PB，公司環(huán)保板塊和水泥 板塊合理價值分別為 7.45 和 27.11 港元/股，合計 34.55 港元/股，維持“買入”評級。
? 風(fēng)險提示
危廢、固廢處置產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度低于預(yù)期；危廢處置漲價幅度低于預(yù)期，項目利用率 不及預(yù)期，爐排爐項目進(jìn)度低于預(yù)期，水泥價格下行等風(fēng)險。
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