核心觀點：
2019 年上半年，公司簽約 5 個水泥窯協(xié)同處置固廢危廢項目。公司目前重點推進 環(huán)保產業(yè)發(fā)展，不斷提升產能，且儲備項目較多，未來將逐步得到盈利釋放。因此我們 上調了盈利預測，我們預計公司固廢危廢產能2019-2021年末分別能達到245/385/505 萬噸/年，收入為人民幣 11.93/23.56/36.72 億元，同比增速為 202%/97%/56%。 ? 垃圾處置上半年簽約超預期，毛利率略有下降 2019 年上半年公司垃圾處置簽約項目超出預期，新簽約 13 個爐排爐項目，超過 2018 年全年簽約數(shù)。但由于公司建設成本上漲，建設期毛利率略有下降。根據(jù)公司上 半年發(fā)展情況，我們輕微上調預測，并預計公司 2019-2021 年末垃圾處置產能分別為 243/405/883 萬噸/年，收入為人民幣 23.4/34.7/48.4 億元，同比增速為 36%/48%/39%。
? 海螺水泥(40.840, -0.15, -0.37%) Q1 超預期，奠定全年盈利基礎
海螺水泥 2019Q1 年主營業(yè)務營收人民幣 305.01 億元，同比增長 63%；歸母凈利 潤 60.81 億元，同比增長 27%。行業(yè)需求景氣，海螺水泥 Q1 銷量超預期，為全年盈 利奠定基礎。根據(jù)廣發(fā)建材團隊預計，2019-2021 年海螺水泥對公司利潤貢獻分別為 人民幣 50.40/48.82/54.77 億元。
? 盈利預測與投資評級
2019 年 7 月 26 日，海螺創(chuàng)業(yè)（00586.HK）收盤價為 27.30 港元，我們預測公司 2019-2021 年 EPS 分別為人民幣 3.365/3.693/4.477 元。我們對公司的主營環(huán)保板塊 和聯(lián)營的水泥板塊分開估值，由于（1）未來 3-5 年固廢危廢及垃圾處置業(yè)務的快速增 長將帶動環(huán)保板塊業(yè)績快速提升，19-21 年環(huán)保板塊凈利潤年復合增長率可達 58%； （2）聯(lián)營的海螺水泥為水泥行業(yè)龍頭公司，經營穩(wěn)健，業(yè)績穩(wěn)定。分別基于 2019 年 環(huán)保板塊 11 倍 PE 和水泥板塊廣發(fā)建材團隊給予的 1.85 倍 PB，公司環(huán)保板塊和水泥 板塊合理價值分別為 7.45 和 27.11 港元/股，合計 34.55 港元/股，維持“買入”評級。
? 風險提示
危廢、固廢處置產能建設進度低于預期；危廢處置漲價幅度低于預期，項目利用率 不及預期，爐排爐項目進度低于預期，水泥價格下行等風險。
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