綜合型環(huán)保服務(wù)平臺(tái)，多板塊發(fā)力助業(yè)績高增。政策利好推動(dòng)土壤修復(fù)需求釋放，技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)優(yōu)勢構(gòu)成競爭護(hù)城河；
危廢板塊維持高景氣，外延拓展助力產(chǎn)能擴(kuò)張，無害化處置占比提升料將帶動(dòng)板塊毛利率改善；垃圾焚燒業(yè)務(wù)穩(wěn)步推進(jìn)，充裕產(chǎn)能提供業(yè)績彈性保障，運(yùn)營收入占比提升料將推動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流改善。預(yù)計(jì)高能環(huán)境2020-2022年歸母凈利潤為5.45/7.18/9.09億元，現(xiàn)價(jià)對應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為24/18/14倍，給予目標(biāo)價(jià)20.80元，首次覆蓋，給予“買入”評級。
▍綜合型環(huán)保服務(wù)平臺(tái)，多板塊共同發(fā)力。
公司涵蓋環(huán)境修復(fù)與固廢處置兩大領(lǐng)域，核心業(yè)務(wù)包括環(huán)境修復(fù)、
危廢處理處置、生活垃圾處理、一般工業(yè)固廢處理等，綜合型環(huán)保服務(wù)平臺(tái)初步成型。在多板塊共同支撐下，公司2015-2019年業(yè)績復(fù)合增長率40.3%。激勵(lì)機(jī)制完備，管理層與股東利益深度綁定。
▍土壤修復(fù)龍頭，受益行業(yè)景氣度提升。
2020年，我國土壤污染情況詳查階段接近尾聲，修復(fù)階段即將到來。同時(shí)，《土壤污染防治基金管理辦法》、《關(guān)于構(gòu)建現(xiàn)代環(huán)境治理體系的指導(dǎo)意見》等文件陸續(xù)出臺(tái)，治理資金來源、商業(yè)模式等問題得到初步解決，市場空間逐步打開。公司作為土壤修復(fù)龍頭，技術(shù)及經(jīng)驗(yàn)壁壘已經(jīng)建立，有望優(yōu)先受益行業(yè)需求釋放。
▍危廢維持高景氣，外延拓展助力產(chǎn)能擴(kuò)張。
公司通過外延拓展實(shí)現(xiàn)在手產(chǎn)能的迅速擴(kuò)張。截至2019年底，公司已投運(yùn)產(chǎn)能合計(jì)50.55萬噸/年，在建及改擴(kuò)建項(xiàng)目產(chǎn)能合計(jì)38.36萬噸。在手產(chǎn)能完全投產(chǎn)后，無害化處置產(chǎn)能占比將達(dá)到23.1%，預(yù)計(jì)
危廢板塊毛利率將迎來改善。
▍垃圾焚燒漸成主流，運(yùn)營收入占比提升。
公司是垃圾填埋行業(yè)龍頭，2016年進(jìn)軍垃圾焚燒領(lǐng)域。截至2020年4月，公司已投運(yùn)垃圾焚燒產(chǎn)能占在手產(chǎn)能的43.9%，產(chǎn)能儲(chǔ)備充裕，未來業(yè)績彈性有保障。垃圾焚燒及危廢處置等運(yùn)營業(yè)務(wù)占比提升，推動(dòng)經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)向好，預(yù)計(jì)2020-2022年經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為7.91/11.60/12.86億元。
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