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       公司聚焦主業(yè)發(fā)展，調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，持續(xù)增加工業(yè)固體廢物無(wú)害化處理，我們預(yù)計(jì)，截至17 年底，公司無(wú)害化產(chǎn)能82 萬(wàn)噸/年，資源化產(chǎn)能78 萬(wàn)噸/年，帶來(lái)危廢處理量穩(wěn)步增長(zhǎng)，促使?fàn)I收保持較快增長(zhǎng)。同時(shí)通過(guò)有效控制生產(chǎn)成本，管理費(fèi)率端維持穩(wěn)定。營(yíng)收增長(zhǎng)，費(fèi)用率穩(wěn)定，最終公司17 年扣非凈利同比增長(zhǎng)21.4%，單四季度看，公司實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利1.4億元，同比增32%，業(yè)績(jī)加速釋放。17 年歸母凈利同比下降11.8%，主要因?yàn)?6 年出售子公司股權(quán)帶來(lái)非經(jīng)常性收益（出售清遠(yuǎn)東江和湖北東江的投資收益）。上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)15.84-17.16 元。

 

       事件：公司發(fā)布2017 年業(yè)績(jī)快報(bào)
 

       2018 年2月27 日發(fā)布業(yè)績(jī)快報(bào)，公司2017 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31 億元，同比增長(zhǎng)18.5%；歸母凈利潤(rùn)4.7 億元，同比下降11.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)4.6 億元，同比增長(zhǎng)21.4%；此前公司三季報(bào)預(yù)計(jì)2017 年歸母凈利潤(rùn)4.0-5.3 億元，同比下降25%至0%，公司2017 年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)符合市場(chǎng)預(yù)期。公司2017 年實(shí)現(xiàn)基本每股收益0.54 元，同比下降12.9%；加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.4%，同比減少4.25 個(gè)百分點(diǎn)。

 

       強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合進(jìn)軍水泥窯協(xié)同市場(chǎng)，暢享行業(yè)高景氣
 

       我們?cè)凇豆I(yè)環(huán)保春秋志系列 II 危廢篇》中指出，當(dāng)前危廢行業(yè)處于黃金周期，預(yù)計(jì)2020 年無(wú)害化焚燒+填埋處置缺口約 1400 萬(wàn)噸/年，缺口率40%左右，處置價(jià)格在 2500 元/噸以上。公司2017 年12 月公告與海螺創(chuàng)業(yè)達(dá)成戰(zhàn)略合作，未來(lái)有望通過(guò)東江環(huán)保資源化+海螺創(chuàng)業(yè)水泥窯處置，提高區(qū)域能力，完成全國(guó)性布局?jǐn)U張。傳統(tǒng)危廢龍頭和水泥窯協(xié)同處置龍頭在固廢處理領(lǐng)域的強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)合將使得雙方實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，公司在傳統(tǒng)危廢和水泥窯協(xié)同處置領(lǐng)域雙軌并重，暢享行業(yè)高景氣，保障業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。

 

       外延并購(gòu)與自建并行，危廢龍頭加速擴(kuò)張
 

       公司采取外延并購(gòu)策略實(shí)行產(chǎn)能、區(qū)域同步擴(kuò)張。自廣晟入主以來(lái)，支持東江危廢做強(qiáng)做大，公司大力推動(dòng)各項(xiàng)業(yè)務(wù)的區(qū)域拓展和市場(chǎng)布局，重點(diǎn)在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)和廢物污染源集中的地區(qū)投資了多個(gè)廢物處理項(xiàng)目，主要集中在廣東、深圳、江蘇、浙江、福建、江西、湖北、山東、河北、新疆、四川等個(gè)省份，我們預(yù)計(jì)公司到2018 年底或?qū)?shí)現(xiàn)無(wú)害化產(chǎn)能111 萬(wàn)噸/年，資源化產(chǎn)能114 萬(wàn)噸/年，到2020 年可實(shí)現(xiàn)危廢處理資質(zhì)約340-350 萬(wàn)噸/年，其中水泥窯協(xié)同產(chǎn)能30 萬(wàn)噸/年。我們認(rèn)為，通過(guò)并購(gòu)與自建并行，遠(yuǎn)期產(chǎn)能有望加速釋放推動(dòng)主業(yè)高增長(zhǎng)。

 

       上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)
 

       根據(jù)公司最新公告項(xiàng)目進(jìn)展，調(diào)整2017-19 年EPS 預(yù)測(cè)為0.53/0.66/0.83元（前值0.51/0.66/0.83 元）。參考可比公司18 年P(guān)E 估值18 倍，考慮到危廢行業(yè)景氣度高，公司作為專注于危廢行業(yè)龍頭，危廢業(yè)務(wù)占比更高，享受一定估值溢價(jià)，調(diào)整目標(biāo)價(jià)15.84-17.16 元（對(duì)應(yīng)18 年24-26 倍目標(biāo)PE，18 年盈利預(yù)測(cè)不變但行業(yè)可比估值下降），維持“買入”評(píng)級(jí)。

 

       風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期，金屬價(jià)格波動(dòng)，原料成本上漲過(guò)快。

 

       □  王瑋嘉 / 張雪蓉　 華泰證券股份有限公司