近年來，隨著我國環(huán)保戰(zhàn)略的推行，環(huán)保領(lǐng)域受到了諸多投資人的青睞。據(jù)統(tǒng)計，僅2017年一年，A股上市公司公告的環(huán)保產(chǎn)業(yè)的并購?fù)顿Y就多達(dá)86起，涉及金額385億元。危險廢物處置(簡稱“危廢處置”)領(lǐng)域作為環(huán)保行業(yè)中一個熱門領(lǐng)域，亦受到眾多資本追捧。2017年，A股上市公司公告的涉及危廢處置企業(yè)的并購數(shù)量超過20起。
本文擬從危廢領(lǐng)域的行業(yè)概覽、危廢處置企業(yè)投資并購交易分析及危廢企業(yè)法律盡職調(diào)查關(guān)注要點三個角度對危險廢物處置企業(yè)的投資并購進行相關(guān)法律實務(wù)研究，以供相關(guān)行業(yè)參與者參考。
危廢行業(yè)的概覽
? 危廢的概念
危險廢物是具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險特性的廢物以及不排除具有危險特性，可能對環(huán)境或者人體健康造成有害影響的，需要按照危險廢物進行管理的廢物。危險廢物屬于固體廢物(包括液態(tài)廢物)，現(xiàn)行《國家危險廢物名錄(2016修訂)》將危廢行業(yè)分為46大類別、479種危險廢物。
? 危廢處置與環(huán)保行業(yè)其他領(lǐng)域的關(guān)系
從環(huán)保行業(yè)角度來看，危廢處置屬于環(huán)保行業(yè)中環(huán)保服務(wù)領(lǐng)域下的一個子領(lǐng)域，危廢處置與環(huán)保行業(yè)的具體從屬關(guān)系如下圖：
? 危廢項目建設(shè)運營模式
危廢項目目前主要的建設(shè)運營模式有四種，具體如下：
● 政府投資、企業(yè)承包經(jīng)營模式
• 此種模式下，項目投資全部由政府承擔(dān)，政府與企業(yè)簽訂《委托運營服務(wù)協(xié)議》，企業(yè)負(fù)責(zé)運營管理并獲取運營管理費;
• 此種模式多見于各地政府投資的固體廢物處理處置中心。
● BOT模式
• 此種模式下，政府和企業(yè)之間一般簽訂固體廢物處理處置設(shè)施和設(shè)備的BOT項目建設(shè)合同，并設(shè)置一定特許經(jīng)營期限。特許經(jīng)營期限內(nèi)因建設(shè)項目形成的資產(chǎn)的所有權(quán)歸項目公司所有，特許經(jīng)營期滿后，項目資產(chǎn)無償移交給政府。
• 此種模式下，項目用地一般采用由政府無償劃撥的方式取得。
● PPP模式
•從廣義來講，PPP是一種公司合作投融資模式，以授予私人部門特許經(jīng)營權(quán)為特征，包括BOT等多種形式;從狹義來講，PPP是政府與私人部門組成特殊目的機構(gòu)(SPV)，引入社會資本，共同設(shè)計開發(fā)，共同承擔(dān)風(fēng)險，全過程合作，期滿后再移交政府的公共服務(wù)開發(fā)運營方式;
•PPP模式與BOT模式的區(qū)別在于PPP強調(diào)項目全過程及整體性的概念，包括項目融資、投資、建設(shè)、運營、移交等方面，而BOT更側(cè)重于建設(shè)、運營及移交。
● 企業(yè)投資、企業(yè)經(jīng)營
? 危廢處置行業(yè)特點與現(xiàn)狀
危廢處置行業(yè)具有進入門檻高、經(jīng)營區(qū)域性明顯及特許經(jīng)營等特點;目前該行業(yè)呈現(xiàn)出行業(yè)集中度較低、凈利潤率較高、投資并購較熱、處置能力與實際處置量存在差異以及刑事案件多發(fā)等行業(yè)現(xiàn)狀：
? 危廢處置行業(yè)的盈利模式
危廢處置企業(yè)以出售資源化產(chǎn)品或者收取處置費用為盈利來源，目前隨著危險廢物處置費用的不斷攀升，資源化產(chǎn)品的收入占危廢企業(yè)收入的比重在逐步下降。危廢企業(yè)的盈利模式如下圖：
危廢處置企業(yè)投資并購交易分析
? 并購標(biāo)的的選擇
在選擇并購標(biāo)的時，投資方或者并購方一般比較關(guān)注以下三個方面：
1.項目所在地域
由于我國各個省份經(jīng)濟發(fā)展不均衡，各省份環(huán)保政策的執(zhí)行情況有所差異。相對來講，東部沿海經(jīng)濟發(fā)達(dá)省份政府對環(huán)保事務(wù)重視程度更高、環(huán)保政策執(zhí)行力度更強，危廢企業(yè)前景廣闊、發(fā)展勢頭良好、企業(yè)經(jīng)營狀況和經(jīng)營性現(xiàn)金流均處于較好水平，因此，現(xiàn)階段更易受投資方及收購方青睞。
2.項目處置能力及類別
危險廢物處置行業(yè)具有區(qū)域性，通常情況下，同一地區(qū)不會重復(fù)建設(shè)過多的同類型項目，所以危廢處置具有一定的區(qū)域壟斷特性。危廢處置行業(yè)又同時是特許經(jīng)營行業(yè)，且取得相關(guān)經(jīng)營許可難度較大。故投資并購時，投資方或者并購方會傾向于投資一些產(chǎn)能較大、管理科學(xué)、技術(shù)領(lǐng)先、涵蓋領(lǐng)域廣的項目，這類項目在配備完善的處置設(shè)施及管理能力后，往往也意味著更高的市場占有率及更強的可持續(xù)發(fā)展能力。
3.產(chǎn)業(yè)鏈的完整性
目前一些大的環(huán)保企業(yè)在布局時，為了獲得更好的并購協(xié)同效應(yīng)，會同時并購與危險廢物處置行業(yè)相關(guān)的上下游行業(yè)(比如危險廢物處置設(shè)施設(shè)計、研發(fā)企業(yè)、危險廢物處置技術(shù)服務(wù)企業(yè)、危險廢物填埋企業(yè))，使其危險廢物處置業(yè)務(wù)形成產(chǎn)業(yè)鏈的閉環(huán)。這樣，在并購談判時，投資方或并購方不但具備后續(xù)為被并購標(biāo)的公司提供更多配套服務(wù)的優(yōu)勢;而且亦可在并購后更好的管理目標(biāo)公司，獲得更多的利潤。
? 交易模式
危廢處置企業(yè)的并購交易模式主要有以下四種：
1.股權(quán)轉(zhuǎn)讓模式
從目前資本市場上出現(xiàn)的一些并購案例情況來看，成熟的危廢企業(yè)并購項目一般以股權(quán)轉(zhuǎn)讓為主要的交易模式，且交易對價一般以現(xiàn)金方式進行支付。
該模式的優(yōu)點系原股東可通過出售存量股權(quán)的方式獲得相應(yīng)的對價，且根據(jù)公允的估值方式確定的交易價格通常存在溢價的空間。同時，該模式需要面對的問題主要是，在轉(zhuǎn)讓方為自然人的情況下，股權(quán)轉(zhuǎn)讓會產(chǎn)生較多的個人所得稅，這部分稅費的承擔(dān)往往也是交易雙方所比較關(guān)注的。建議交易雙方提前做好稅務(wù)籌劃。
2.增資擴股模式
從目前市場上出現(xiàn)的一些并購案例情況來看，增資擴股取得控股權(quán)的交易模式一般適用于兩種情形：一是部分早期項目，比如環(huán)評批復(fù)尚未取得的項目。從收購方角度而言，該類項目并不成熟，后續(xù)在資金、資源等各方面均需要新老股東共同投入，收購后仍需要綁定原股東繼續(xù)為危廢企業(yè)提供各方面的支持;二是有技改或產(chǎn)能擴張需求的項目，該類項目因后續(xù)需要資金支持，在原股東不再控股的情況下，原股東當(dāng)然希望這部分后續(xù)投資由新股東繼續(xù)投入。
3.股權(quán)轉(zhuǎn)讓+增資擴股模式
實務(wù)中，也常會出現(xiàn)增資擴股與股權(quán)轉(zhuǎn)讓并行的交易方案。該種交易模式下，原股東可通過出售存量股權(quán)獲得相應(yīng)的對價，同時，對目標(biāo)公司的增資擴股則可保障目標(biāo)公司的后續(xù)運營資金充足。從保障原股東收益及目標(biāo)公司未來持續(xù)發(fā)展上，該種方案可謂一舉兩得。
4.新設(shè)公司模式
實務(wù)中，新設(shè)公司進行并購的模式比較少用，采取這種方式的主要原因是原目標(biāo)對象法律結(jié)構(gòu)可能無法滿足并購要求，比如為非公司制企業(yè)或者有重大法律瑕疵可能會導(dǎo)致收購后存在較大的法律風(fēng)險的主體。
采用該種模式需要重點關(guān)注：
(1)采用何種交易手段(常見方式為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或者以資產(chǎn)出資)將原危廢企業(yè)名下的資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、資質(zhì)、人員、債權(quán)債務(wù)等過渡到新公司名下，特別是原危廢處置項目相關(guān)證照如何實現(xiàn)平穩(wěn)過渡，防止出現(xiàn)經(jīng)營間斷或者經(jīng)營障礙;
(2)交易產(chǎn)生的相應(yīng)稅負(fù)問題。
危廢企業(yè)法律盡職調(diào)查要點
除股權(quán)收購法律盡職調(diào)查所通常需要關(guān)注的要點外，由于被并購企業(yè)所處的發(fā)展階段不同，在對該類企業(yè)實施法律盡調(diào)時應(yīng)根據(jù)其所處的不同階段，有所側(cè)重的去關(guān)注不同的盡職調(diào)查要點：
? 建設(shè)階段的項目關(guān)注重點
建設(shè)階段項目需要重點關(guān)注以下事項：
? 運營階段的項目關(guān)注重點
運營階段的項目需要重點關(guān)注以下事項：
危廢行業(yè)其他關(guān)注重點
本文僅代表作者個人觀點，不代表作者所執(zhí)業(yè)的律師事務(wù)所的觀點。本文的相關(guān)觀點僅供學(xué)習(xí)、研究使用，并不構(gòu)成相關(guān)的專業(yè)法律意見。
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