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　　固廢板塊維持高增長,污水項(xiàng)目提價(jià)順利提升公司業(yè)績。

　　垃圾焚燒業(yè)務(wù)是公司的成長源動力,隨著金州、廊坊項(xiàng)目于2018年順利投產(chǎn),報(bào)告期內(nèi)公司發(fā)電量同比+9.50%至8.6億度;同時公司穩(wěn)步提升運(yùn)營管理和效率,綜合廠用電率同比降低1.29個pct至14.80%,推動固廢處理業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+37.01%至10.98億元,毛利率維持在40%。燃?xì)鈽I(yè)務(wù)受益于工業(yè)園升級和陶瓷企業(yè)清潔能源改造,營業(yè)收入同比+17.17%至9.27億元,毛利率小幅下滑至18%。供水業(yè)務(wù)承壓,南海第二水廠四期工程項(xiàng)目建設(shè)持續(xù)推進(jìn),營業(yè)收入同比-0.78%至4.22億元,毛利率下滑至24.12%。受益于6個污水處理廠提價(jià),二季度公司污水處理均價(jià)進(jìn)一步提升至1.22元/噸,帶動排水業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比+37.37%至1.42億元。

　　收購盛運(yùn)環(huán)保部分垃圾焚燒項(xiàng)目,為公司業(yè)績提供顯著增量。

　　公司于6月7日公告,擬與盛運(yùn)環(huán)保在固廢處理項(xiàng)目層面進(jìn)行合作,截至公告發(fā)布日,已初步確定承接濟(jì)寧二期、宣城二期等6個垃圾焚燒項(xiàng)目(總產(chǎn)能4800噸/日)的特許經(jīng)營權(quán),并推進(jìn)各項(xiàng)目的建設(shè)工作,有望進(jìn)一步提升公司在手產(chǎn)能至3.21萬噸/天(增幅18%)。公司在手現(xiàn)金充裕,同時可轉(zhuǎn)債預(yù)案正有序推進(jìn),在手現(xiàn)金+優(yōu)現(xiàn)金流+再融資三重保障公司在手項(xiàng)目的順利落地,在高資本開支的情況下(報(bào)告期資本開支同比+152%至15.44億元)為公司的業(yè)績增長提供保障。

　　維持“買入”評級:公司污水處理業(yè)務(wù)提價(jià)順利,我們小幅上調(diào)公司19-21年凈利潤至9.42/11.30/12.62億元(原值為9.22/11.01/12.10億元),對應(yīng)19-21年EPS為1.23/1.47/1.65元,當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)19年P(guān)E為14倍。公司是兼具“現(xiàn)金流+成長”的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的,也同時具有“央企背景+民企機(jī)制”屬性,目前估值在行業(yè)內(nèi)仍處于較低水平,維持“買入”評級。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示:固體廢物項(xiàng)目投產(chǎn)進(jìn)度不及預(yù)期,用氣門站價(jià)提升但向下游順價(jià)不力,運(yùn)營類資產(chǎn)隨人工及材料成本逐漸提升致盈利能力下降。