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　　半年報扣非業(yè)績超預期，固廢與污水業(yè)務發(fā)力增長。2019 年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.70 億元，同比增長16.63%;扣非后歸屬母公司凈利潤4.47 億元，同比增長25.75%。公司營收增長主要源于固廢、污水、燃氣板塊的穩(wěn)健增長，1)固廢業(yè)務營收10.98 億元，同比增長37.01%，增長一方面來自于公司的南海三期、晉江、安溪、孝感、漳州南、開平、饒平、萬載等多個垃圾焚燒項目處于建設期，公司確認的工程收入有所增長，另一方面，江西贛州危廢、廊坊二期項目今年的投運，及部分已投運項目去年的提價也有所貢獻;2)污水業(yè)務營收1.42 億，同比增長37.37%，主要是由于公司46 萬噸/日污水處理產(chǎn)能提標改造完成，污水處理單價有所提升;3)燃氣業(yè)務實現(xiàn)營收9.27 億元，同比增長17.17%，主要是公司重點拓展村級工業(yè)園及陶瓷企業(yè)用戶取得良好成效，售氣量有所增長;4)供水業(yè)務實現(xiàn)營收4.22 億元，同比減少0.78%，南海第二水廠四期工程項目建設仍在推進中。公司半年報營收增長符合預期，業(yè)績超預期主要是由于公司的固廢業(yè)務盈利能力好于此前市場預期，項目提價及江西贛州危廢的投運對沖了工程收入增加對板塊毛利率的負面影響，固廢板塊上半年毛利率40.1%，較18 年全年35.2%有4.9bp 的增加。公司扣非前凈利潤增速與扣非后凈利潤增速不匹配主要是由于18 年同期公司處置官窯市場公司股權(quán)，帶來非經(jīng)常性損益1.4 億。

　　公用事業(yè)板塊穩(wěn)健，大固廢引領(lǐng)成長。未來幾年，公司公用事業(yè)板塊整體較為穩(wěn)健，增長點主要在大固廢。生活固廢方面，廊坊、順德項目已投入運營，漳州南即將投運，成為今年固廢板塊的主要增量，開平、饒平、南海三期、孝感、安溪二期、晉江二期、萬載等項目有望在明后兩年開始貢獻業(yè)績，接手的盛運項目將在遠期貢獻業(yè)績。同時，公司哈爾濱、牡丹江等餐廚項目、樂昌、懷集、遂溪農(nóng)業(yè)固廢項目進展順利。危廢方面，公司積極擴張，贛州宏華環(huán)保已投產(chǎn)，南海危廢項目也計劃于今年年底建成，包括3 萬噸焚燒，3 萬噸物化，3.3 萬噸工業(yè)污泥，5000 噸收轉(zhuǎn)運，該項目投運后，公司固廢板塊利潤將得到較大幅度增厚。未來幾年，是公司固廢板塊增長的發(fā)力期，固廢營收占公司總營收比重的提升，將抬升公司整體估值。

　　承接盛運環(huán)保部分垃圾焚燒項目，運營體量再獲提升。公司與盛運環(huán)保于今年6 月達成戰(zhàn)略合作協(xié)議，已初步確定承接盛運環(huán)保旗下濟寧二期(800噸/日)、宣城二期(1000 噸/日)、海陽項目(500 噸/日)、烏蘭察布項目(1200 噸/日)、蒙陰項目(500 噸/日)和淮安二期(800 噸/日)共6 個危廢焚燒發(fā)電項目合計4800 噸/日的特許經(jīng)營權(quán)，公司目前在手合同總規(guī)模2.8 萬噸/日，本次合作使得公司的運營體量獲得15.6%的提升。公司引入戰(zhàn)投國投電力后，背靠央企穩(wěn)健進取，瀚藍產(chǎn)業(yè)園模式有望提速向省外拓展，助力大固廢戰(zhàn)略推進。

　　盈利預測與投資評級：我們預計公司2019-2021 年主營收入分別為58.67億、66.36 億和73.74 億元，歸母凈利潤分別為9.45 億、11.06 億和12.59元，對應EPS 分別為1.23 元、1.44 元和1.64 元，對應PE 分別為14 倍、12 倍和10 倍，維持公司“強烈推薦”評級。