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　　海螺創(chuàng)業(yè)公布1H19業(yè)績(jī)并召開(kāi)業(yè)績(jī)會(huì)：收入21.0億港元，同比增長(zhǎng)106%;歸母凈利潤(rùn)31.4億港元，同比增長(zhǎng)24%;核心業(yè)務(wù)凈利潤(rùn)4.29億港元，同比增長(zhǎng)48.9%，和我們預(yù)期的50%一致。

　　發(fā)展趨勢(shì)

　　垃圾發(fā)電建設(shè)加快推動(dòng)收入增長(zhǎng);固廢板塊繼續(xù)實(shí)現(xiàn)量?jī)r(jià)齊升。公司2019年上半年收入同比增長(zhǎng)106%，主要受益于(1)垃圾發(fā)電在建、在運(yùn)產(chǎn)能較去年同期分別+79%、+151%，驅(qū)動(dòng)板塊建設(shè)、運(yùn)營(yíng)收入分別同比+262%、+71%;(2)固廢危廢板塊收入同比+90%，固廢、危廢處置量分別同比+67%、+88%，且危廢處置價(jià)格同比+5%。受處置成本提升及收入結(jié)構(gòu)影響，毛利率有所下滑。公司固廢危廢、垃圾處置板塊上半年毛利率分別同比下滑8個(gè)、12個(gè)百分點(diǎn)到74%、26%。其中，危廢處置毛利率下降主要受制于客戶拓展帶來(lái)的運(yùn)輸成本增加、員工工資調(diào)升以及可轉(zhuǎn)債債息，而垃圾處置板塊毛利率下滑主要來(lái)自低毛利的建設(shè)收入比例由78%提升至90%。

　　上半年新增簽約20個(gè)環(huán)保項(xiàng)目，已超去年全年簽約量(未統(tǒng)計(jì)合作項(xiàng)目)，包括固廢危廢5個(gè)及爐排爐垃圾發(fā)電15個(gè)。截至6月底，公司已建、在建及待建固廢危廢處置產(chǎn)能達(dá)432萬(wàn)噸，距全年480萬(wàn)噸尚余48萬(wàn)噸;垃圾處置項(xiàng)目1,026萬(wàn)噸，已超過(guò)全年規(guī)劃目標(biāo)。

　　外延合作進(jìn)展順利，靜待項(xiàng)目開(kāi)發(fā)落地。繼上半年公司與中建材完成合資公司建立后，雙方就8個(gè)固廢危廢項(xiàng)目開(kāi)展合作，其中已建、在建、待建產(chǎn)能分別為10、40、38萬(wàn)噸/年，海中(合資公司)參股比例在35%-100%不等。此外，公司還在4月、5月分別與蒙西水泥、山水水泥簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為，通過(guò)與水泥企業(yè)合作，公司有望實(shí)現(xiàn)較快的規(guī)模擴(kuò)張及全國(guó)布局，樹(shù)立競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　盈利預(yù)測(cè)與估值

　　考慮到公司業(yè)績(jī)符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)不變。

　　當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2019/2020年6.5倍/6.0倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)和33.00港元目標(biāo)價(jià)，對(duì)應(yīng)8.2倍2019年市盈率和7.7倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價(jià)有26.9%的上行空間。

　　海螺創(chuàng)業(yè)(00586)1H19業(yè)績(jī)符合預(yù)期，危廢外延合作逐步落地