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　　海螺創(chuàng)業(yè)公布1H19業(yè)績并召開業(yè)績會：收入21.0億港元，同比增長106%;歸母凈利潤31.4億港元，同比增長24%;核心業(yè)務(wù)凈利潤4.29億港元，同比增長48.9%，和我們預(yù)期的50%一致。

　　發(fā)展趨勢

　　垃圾發(fā)電建設(shè)加快推動收入增長;固廢板塊繼續(xù)實現(xiàn)量價齊升。公司2019年上半年收入同比增長106%，主要受益于(1)垃圾發(fā)電在建、在運產(chǎn)能較去年同期分別+79%、+151%，驅(qū)動板塊建設(shè)、運營收入分別同比+262%、+71%;(2)固廢危廢板塊收入同比+90%，固廢、危廢處置量分別同比+67%、+88%，且危廢處置價格同比+5%。受處置成本提升及收入結(jié)構(gòu)影響，毛利率有所下滑。公司固廢危廢、垃圾處置板塊上半年毛利率分別同比下滑8個、12個百分點到74%、26%。其中，危廢處置毛利率下降主要受制于客戶拓展帶來的運輸成本增加、員工工資調(diào)升以及可轉(zhuǎn)債債息，而垃圾處置板塊毛利率下滑主要來自低毛利的建設(shè)收入比例由78%提升至90%。

　　上半年新增簽約20個環(huán)保項目，已超去年全年簽約量(未統(tǒng)計合作項目)，包括固廢危廢5個及爐排爐垃圾發(fā)電15個。截至6月底，公司已建、在建及待建固廢危廢處置產(chǎn)能達(dá)432萬噸，距全年480萬噸尚余48萬噸;垃圾處置項目1,026萬噸，已超過全年規(guī)劃目標(biāo)。

　　外延合作進(jìn)展順利，靜待項目開發(fā)落地。繼上半年公司與中建材完成合資公司建立后，雙方就8個固廢危廢項目開展合作，其中已建、在建、待建產(chǎn)能分別為10、40、38萬噸/年，海中(合資公司)參股比例在35%-100%不等。此外，公司還在4月、5月分別與蒙西水泥、山水水泥簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。我們認(rèn)為，通過與水泥企業(yè)合作，公司有望實現(xiàn)較快的規(guī)模擴張及全國布局，樹立競爭優(yōu)勢。

　　盈利預(yù)測與估值

　　考慮到公司業(yè)績符合預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測不變。

　　當(dāng)前股價對應(yīng)2019/2020年6.5倍/6.0倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級和33.00港元目標(biāo)價，對應(yīng)8.2倍2019年市盈率和7.7倍2020年市盈率，較當(dāng)前股價有26.9%的上行空間。

　　海螺創(chuàng)業(yè)(00586)1H19業(yè)績符合預(yù)期，危廢外延合作逐步落地