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　　標的公司(申聯(lián)環(huán)保集團、申能環(huán)保)主要從事危險廢物無害化處理及資源再生利用。資料顯示，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)廢占總固廢產(chǎn)生量的70%以上，涉及有色金屬礦采選、化學(xué)原料與產(chǎn)品制造、有色金屬冶煉與壓延加工業(yè)、造紙與紙制品業(yè)等行業(yè);資源再生利用行業(yè)范圍較廣，對于金屬再生利用行業(yè)而言，資源化產(chǎn)品購買方包括黑色金屬及有色金屬冶煉加工，金屬制品制造等行業(yè)。

　　現(xiàn)階段，我國工業(yè)危廢處置需求巨大，危廢處置行業(yè)的處置產(chǎn)能缺口將長期維持。危廢產(chǎn)量與工業(yè)生產(chǎn)高度相關(guān)，隨著我國工業(yè)增加值的逐年提升，危廢產(chǎn)量也將不斷上升;同時，隨著環(huán)保要求進一步趨嚴，納入危廢監(jiān)管的品類不斷增加，將進一步推升待處置危廢量。

　　《2018年全國大、中城市固體廢物污染環(huán)境防治年報》數(shù)據(jù)顯示，我國工業(yè)危廢產(chǎn)量已從2006年的1084萬噸增加到2017年的4010.1萬噸，年均復(fù)合增長率12.63%。同時，固廢年報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)系企業(yè)自行申報的產(chǎn)量，為降低處置費用，可能出現(xiàn)統(tǒng)計數(shù)據(jù)低于實際危廢產(chǎn)生量的情況，實際危廢處置需求較為旺盛。根據(jù)光大證券研究所研究，2016年全國危廢總產(chǎn)量為6390.2萬噸，遠高于相關(guān)部門統(tǒng)計的實際產(chǎn)廢量。

　　在危險廢物產(chǎn)量呈現(xiàn)增長態(tài)勢的背景下，危廢企業(yè)有效資質(zhì)發(fā)放不足，這導(dǎo)致實際的危廢處理利用率呈現(xiàn)較低的水平。2017年，202個大、中城市工業(yè)危廢產(chǎn)生量達到4010.1萬噸，全國各省市持有危廢經(jīng)營許可證的單位共2722家，危險廢物實際收集和利用處置量僅為2252萬噸，僅占工業(yè)危廢產(chǎn)生量的56%。

　　國泰君安等機構(gòu)的研究指出，2016年危廢處置產(chǎn)能缺口達到46%，由于統(tǒng)計覆蓋率低、產(chǎn)能與需求結(jié)構(gòu)匹配性弱、非法處置猖獗、大量產(chǎn)能已批未建、近期新增放量產(chǎn)能逐漸爬坡等原因，統(tǒng)計口徑下的危廢處置產(chǎn)能利用率僅為30%，產(chǎn)能缺口極大。預(yù)計到2023年全國危廢產(chǎn)量將達到1.80億噸，危廢處置產(chǎn)能缺口依然存在，供需暫未平衡，供不應(yīng)求的局面長期未改。

　　此外，當前全國危廢處理企業(yè)中處理規(guī)模不足2萬噸/年的占比較高，危廢處理行業(yè)集中度較低，隨著環(huán)保督查和整治力度的加大，不規(guī)范、不達環(huán)保標準的小危廢處理企業(yè)將退出市場，行業(yè)集中度有望向技術(shù)領(lǐng)先，規(guī)模較大的大型企業(yè)進一步集中。

　　標的公司競爭優(yōu)勢顯著

　　標的公司(申聯(lián)環(huán)保集團及其下屬企業(yè))在危廢無害化處理及再生資源回收利用行業(yè)經(jīng)過十五年的深耕細作，采用的工藝、技術(shù)均為自主研發(fā)，擁有核心技術(shù)、工藝的自主知識產(chǎn)權(quán)，危廢無害化處理及資源化利用技術(shù)處于國內(nèi)領(lǐng)先水平。相較于全國數(shù)量眾多的小規(guī)模、資質(zhì)單一的危廢處理企業(yè)，標的公司擁有規(guī)?；奈U處理能力，無論是危險廢物的綜合處理能力還是深度資源化回收利用能力，均在全國同行業(yè)中處于前列。具體優(yōu)勢體現(xiàn)在如下方面。

　　擁有覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的危廢綜合處理優(yōu)勢。標的公司建立了危險廢物“收集—貯存—無害化處理—資源深加工”的全產(chǎn)業(yè)鏈設(shè)施，擁有覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的危廢綜合處理能力。依托行業(yè)領(lǐng)先的技術(shù)與工藝，標的公司危廢綜合處理能力強，主要表現(xiàn)為危廢原料處理范圍廣、再生資源的綜合利用率高、回收的金屬品種多、集約化程度高等。

　　危廢處理的規(guī)?；瘍?yōu)勢。標的公司危險廢物處理范圍涉及HW17、HW18、HW22、HW23等11大類，證載處理規(guī)模合計超過61萬噸/年。特別是隨著在建的危廢處理項目、工業(yè)廢棄物資源綜合利用項目投產(chǎn)后，標的公司將形成覆蓋固態(tài)無機危險廢物、固態(tài)有機危險廢物和液態(tài)危險廢物多品類的危廢處理能力，預(yù)計整體年處置產(chǎn)能將達到177.83萬噸，處置危廢種類從11大類擴展到27大類。

　　具有經(jīng)驗豐富的經(jīng)營管理團隊與實力雄厚的技術(shù)人才隊伍的優(yōu)勢。標的公司深耕危廢處理行業(yè)多年，擁有豐富的專業(yè)知識，并對行業(yè)有著深刻的理解。申聯(lián)環(huán)保集團子公司江西自立設(shè)有院士工作站、博士后創(chuàng)新實踐基地等，聚集了環(huán)保、資源再生利用領(lǐng)域的一批專業(yè)人才。

　　具有強大的技術(shù)研發(fā)能力與業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的處理工藝優(yōu)勢。標的公司目前合計獲得授權(quán)專利100余項，其中發(fā)明專利20項，并與清華大學(xué)、江西理工大學(xué)和昆明理工大學(xué)等高校建立了密切的科研合作關(guān)系。其“多金屬危險固廢綜合利用技術(shù)與裝備”、“復(fù)雜錫合金真空蒸餾新技術(shù)及產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用”等項目達到國內(nèi)外先進水平;“多金屬綜合利用產(chǎn)業(yè)示范項目”等項目被工信部列入國家資源再生利用重大示范工程。

　　區(qū)位優(yōu)勢明顯。目前標的公司建成投產(chǎn)的項目覆蓋浙江、江西、江蘇等多個省份。資料顯示，江蘇省、浙江省工業(yè)危廢產(chǎn)生量分別位于全國第二、第四，而危險廢物持證單位收集和處理利用能力以及實際收集和處理利用量遠低于危廢產(chǎn)生量。在目前危廢處理行業(yè)市場需求快速增長、處理能力存在較大缺口的背景下，標的公司具有明顯的區(qū)位競爭優(yōu)勢。

　　危廢處置能力全國領(lǐng)先業(yè)績向好估值合理

　　基于顯著的競爭優(yōu)勢，截至目前，申聯(lián)環(huán)保集團下屬企業(yè)擁有的《危險廢物經(jīng)營許可證》證載處理能力合計超過 61 萬噸，處理范圍涵蓋 11 大類危廢，可以滿足不同種類客戶的處理需求。同時，申聯(lián)環(huán)保集團下屬新建項目泰興申聯(lián)和蘭溪自立項目預(yù)計將于 2020 年建成投產(chǎn)。

　　其中，泰興申聯(lián)項目建成后將具備年處理77萬噸的能力，包括40萬噸無機固體廢棄物、20 萬噸有機危廢和 17 萬噸工業(yè)廢液;蘭溪自立項目建成后將具備年處理32萬噸的能力，包括12 萬噸無機危廢及 20萬噸有機危廢。

　　屆時，申聯(lián)環(huán)保集團將具備處理固體無機危廢、固體有機危廢及液態(tài)危廢的能力，危廢處理類型從 11 大類擴展到 27 大類。申聯(lián)環(huán)保集團目前的新建項目和技改項目陸續(xù)投產(chǎn)后，危廢處置產(chǎn)能將超過 177 萬噸，綜合危廢處理能力將進一步提升，行業(yè)地位將進一步鞏固。

　　目前，標的公司盈利狀況良好，資產(chǎn)的收入規(guī)模保持較快增長。2017年、2018年及2019年1~6月，申聯(lián)環(huán)保集團分別實現(xiàn)營業(yè)收入44.95億元、46.41億元及24.8億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤3.7億元、6億元及4.59億元;申能環(huán)保分別實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元、10.99億元及6.26億元;歸屬于母公司所有者的凈利潤2.22億元、2.31億元及2.16億元。

　　在標的公司保持業(yè)績穩(wěn)定增長，以及標的新建項目業(yè)務(wù)模式清晰，技術(shù)成熟，項目投產(chǎn)時間及產(chǎn)能釋放情況能夠合理預(yù)測的情況下，標的估值具有一定的合理性。從近期A股市場中交易標的主營業(yè)務(wù)為危險廢物無害化處理及資源再生利用的可比交易案例來看，如，中金環(huán)境并購金泰萊中，增值率為814.76%;金圓股份并購新金葉，增值率為318.81%;達剛路機并購眾德環(huán)保，增值率為242.51%;中再資環(huán)并購山東科環(huán)，增值率為514.96%;潤邦股份并購中油優(yōu)藝，增值率為202.33%;上述案例平均增值率為418.67%。因此，申能環(huán)保352.2%及申聯(lián)環(huán)保集團265.4%的評估增值率，遠低于可比案例的平均值。加之本次并購后每股收益將提高116.67%，這有效維護了中小股東的權(quán)益。