內戰(zhàn)略轉型“再生金屬提取+前端
危廢無害化”一體化戰(zhàn)略，再生金屬收入、毛利占比已分別達87%、88%。
公司起步于水輪發(fā)動機組與核電控制棒驅動機構，2020年公司通過資產重組戰(zhàn)略轉型至“再生金屬資源回收+前端危廢無害化”領域，憑借先進的金屬冶煉提取工藝（獲國家科技進步二等獎）以及前端“危廢無害化”（178萬噸運行+117萬噸在建）卡位布局，逐步形成前后端一體化“再生金屬+危廢處置”業(yè)務布局；截止2020年，公司再生金屬資源化利用實現(xiàn)收入73.6億元，占總營收比例達87%；毛利總額約19.2億元，占總毛利比例達88%；截止2020年公司擁有再生金屬產能：陰極銅12.2萬噸/年，再生金7.9噸/年，再生銀170噸/年，再生鎳3300金屬噸/年，再生鋅2.3萬噸，再生錫7280噸，再生鉛11667噸等。伴隨江西自立工廠即將完成多金屬綜合利用技改項目，利用廢鋰電池正極、凈化渣等為原料新增產能：精制硫酸鈷1.5萬噸/年，精制硫酸鎳1.5萬噸/年，工業(yè)級碳酸鋰790噸/年；后續(xù)公司將進一步拓寬來料渠道，尤其廢鋰電池回收企業(yè)固廢/危廢，提升能源金屬結構占比。
再生金屬資源化回收或將改變
危廢處置行業(yè)格局。“雙碳”政策背景下，再生金屬作為“低碳金屬資源”，或將成為未來重要產業(yè)方向。尤其能源金屬領域資源端來料面臨海外資源優(yōu)勢國家卡位瓶頸，“城市礦山”、再生金屬賽道領域將成為我國金屬資源“內循環(huán)”的重要途徑，符合國家中長期發(fā)展戰(zhàn)略。此外，新能源賽道廢料屬危險化學品，“危廢無害化”作為后端資源來源成為卡位布局的重要準入政策壁壘，公司先發(fā)優(yōu)勢顯著。
規(guī)模化處理&深度資源化綜合利用構建強大護城河，公司具備成為危廢行業(yè)龍頭基因。1）公司再生金屬&危廢無害化產能處于同行業(yè)領先水平，后端再生金屬資源化綜合利用將反哺前端產能擴張，正循環(huán)效應助力公司在市場競爭中脫穎而出；2）工藝方面持續(xù)精進積累，新增硫酸鈷、硫酸鎳產線切入新能源回收企業(yè)固廢/
危廢處置產業(yè)鏈；前端高溫熔融工藝成功打通固態(tài)無機、有機廢物無害化；后端多金屬再生能力具備稀缺性價值；3）公司區(qū)位優(yōu)勢顯著，前端運行及在建項目覆蓋浙江、江西、江蘇等產廢大省，后端江西自立工廠可充分利用江西地區(qū)金屬材料產業(yè)鏈優(yōu)勢，來料供應充足。
投資建議：公司已成為危險廢物深度資源化龍頭，未來產銷規(guī)模有望持續(xù)提升。我們上調公司2021~2023年營收至137.3/169.8/199.2億元（原預測125.4/153.0/176.4億元），實現(xiàn)凈利潤21.8/25.4/30.0億元（原預測20.5/24.4/27.4億元），EPS為0.41/0.47/0.56元/股，對應當前價位下PE水平分別為14.4/12.4/10.5倍。對比同行業(yè)估值處于中性偏低水平，維持“買入”評級。
風險提示：金屬價格波動風險；危廢處置產能投產及爬產不及預期風險；疫情反復影響公司生產風險；危廢轉移政策風險；產能落地及投產不及預期風險。
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