危廢處理龍頭，產(chǎn)能擴張有望加速，廣晟入主助力公司發(fā)展。公司是國內(nèi)危廢市場龍頭企業(yè)，深耕危廢處理行業(yè)近20年。截至17年6月底，公司已取得工業(yè)危廢處理資質(zhì)約153萬噸/年，行業(yè)內(nèi)處于絕對領(lǐng)先地位。公司預計17年下半年及18年公司產(chǎn)能將分別增加約16萬噸/年和56萬噸/年，則18年產(chǎn)能增速有望達到33%。廣晟公司成為第一大股東，實際控制人變更為廣東省國資委，強強聯(lián)合，將為公司帶來豐富的產(chǎn)業(yè)、政府關(guān)系和資信資源，助力公司的資源整合和業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長。
我們預計2017-2020年危廢處置空間累計超2000億元，公司加強危廢處置布局，帶動盈利能力提升。危廢許可證結(jié)構(gòu)不合理問題嚴重，處理資質(zhì)和市場需求錯配。危廢無害化處置市場空間大，我們測算2017-2020年市場累計空間超2000億元，危廢處置資質(zhì)稀缺，處置價格穩(wěn)步上升。公司近幾年加強危廢無害化處置資質(zhì)的布局，目前無害化資質(zhì)占比將近一半，根據(jù)17H1數(shù)據(jù)，危廢無害化業(yè)務(wù)收入占比達37.5%，毛利占比48.7%，毛利占比已遠超資源化業(yè)務(wù)。無害化業(yè)務(wù)毛利率相對較高，無害化業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升帶動公司綜合毛利率逐步提升至17H1的36.47%。
內(nèi)生外延促增長，積極探索EPC業(yè)務(wù)新模式。公司作為行業(yè)龍頭，技術(shù)領(lǐng)先，運營經(jīng)驗豐富，危廢處理資質(zhì)全面。公司通過內(nèi)生式增長和外延并購，不斷完善業(yè)務(wù)類型結(jié)構(gòu)和地域布局，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋20余個城市。同時，公司積極打造危廢處理項目EPC總包能力，通過有償?shù)募夹g(shù)輸出，把行業(yè)的工藝做到標準化，打造危廢處理綜合服務(wù)商品牌，實現(xiàn)技術(shù)+服務(wù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，并培育新的外延并購機會。
多渠道融資確保項目穩(wěn)步推進。危廢項目的建造周期較長(一般從立項到投運需要3-5年)，對資金要求較高。公司融資渠道豐富，17年以來先后通過PPP資產(chǎn)證券化、發(fā)行綠色債實現(xiàn)9億元融資，擬通過定增募資23億元(預案階段)，擬與廣晟公司合作共同發(fā)起設(shè)立30億元產(chǎn)業(yè)基金。公司通過多元的融資渠道確保在手現(xiàn)金充足，項目穩(wěn)步推進。
盈利預測。預計公司17、18、19年歸母凈利潤分別為5.21億元、7.00億元、9.02億元，對應(yīng)EPS分別為0.59、0.79、1.02元?？紤]公司所在行業(yè)的前景及利潤彈性，給予17年35倍PE，對應(yīng)目標價20.65元，買入評級。
風險提示。(1)危廢項目建設(shè)進度不如預期;(2)競爭加劇，毛利率下降;(3)有色金屬價格波動。
1. 廣晟入主，危廢龍頭蓄勢待發(fā)
東江環(huán)保創(chuàng)立于1999年，2003年在香港聯(lián)交所上市，2012年在深交所上市。公司致力于工業(yè)與市政廢物無害化處置和資源化利用，在以公司危廢業(yè)務(wù)為絕對核心的基礎(chǔ)上，配套發(fā)展水處理、環(huán)境工程、環(huán)境監(jiān)測及PPP等業(yè)務(wù)，構(gòu)建完整產(chǎn)業(yè)鏈，致力于打造“以技術(shù)創(chuàng)新為導向，以危廢為基礎(chǔ)的中國領(lǐng)先的一站式綜合環(huán)保服務(wù)提供商”。
1.1 廣晟入主，增添國資背景
2016年10月和2017年1月，公司創(chuàng)始人張維仰先生以22.126元/股的價格分別轉(zhuǎn)讓所持有的6068萬、6103萬股股份給廣晟公司，轉(zhuǎn)讓完成后廣晟公司成為第一大股東。截止2017年中報，廣晟公司與廣晟金控合計持有東江環(huán)保15.25%的股份。
廣晟公司實際控制人為廣東省國資委，主要業(yè)務(wù)涉及礦業(yè)、電子信息、工程地產(chǎn)、金融等多個領(lǐng)域。我們認為東江環(huán)保將充分受益于廣晟公司的產(chǎn)業(yè)、政府、資信資源：(1)廣晟公司旗下的礦業(yè)、電子等產(chǎn)業(yè)有一定的環(huán)保需求，可以為東江環(huán)保帶來一定的業(yè)務(wù)增量;(2)廣晟公司擁有豐富的省內(nèi)外政府資源，可以讓公司和政府的溝通更加通暢;(3)廣晟公司入主有助于提升公司資信水平，降低公司融資成本。
1.2 項目陸續(xù)完工投產(chǎn)，有望步入增長加速期
2013年以來，公司收入和利潤穩(wěn)步增長。2016年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入26.17億元，同比增長8.91%;實現(xiàn)歸母凈利潤5.34億元(轉(zhuǎn)讓清遠東江、湖北東江100%股權(quán)產(chǎn)生投資收益1.62億元)，同比增長60.53%(剔除1.62億投資收益，同比增長約12%)。2017年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入14.04億元，同比增長19.96%，歸母凈利潤2.2億元，同比增長6.83%，扣非歸母凈利潤2.15億元，同比增10.80%。
業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)上，工業(yè)廢物處理處置與資源化利用是公司的核心主業(yè)，2017年上半年公司工業(yè)廢物處理處置與資源化業(yè)務(wù)合計貢獻10.51億元營業(yè)收入，占比74.87%，其中工業(yè)廢物處理處置貢獻5.46億元，毛利率47.34%;資源化利用產(chǎn)品銷售收入5.24億元，毛利率29.19%。
截至2017年6月底，公司已取得工業(yè)危廢處理資質(zhì)約153萬噸/年，根據(jù)公司17年半年報披露，公司預計：東莞恒建與衡水睿韜項目17年底投產(chǎn)，屆時新增處理能力約16萬噸/年，江蘇固廢二期等項目18年建成投產(chǎn)，屆時新增處理能力近56萬噸/年。若公司在手項目按計劃推進，則18年底危廢處理能力將達到225萬噸/年，預計15-18年復合增速近18%，18年單年增速約33%，產(chǎn)能釋放有望加速。我們認為隨著公司在手項目陸續(xù)完工投產(chǎn)，將對應(yīng)18、19年有效產(chǎn)能大幅增長，有望推動公司進入業(yè)績增長加速期。
2. 危廢產(chǎn)生量大，處置產(chǎn)能不足
2.1 危廢種類多、來源廣
危險廢物是指具有腐蝕性、毒性、易燃性、反應(yīng)性或者感染性等一種或者幾種危險特性的固體或液體廢物。最新的《國家危險廢物名錄》中將危廢由原來的49類362種調(diào)整為46大類479種，包括工業(yè)危險廢物、醫(yī)療廢物和其他危險廢物等。
工業(yè)危廢是危廢的主要來源，主要包括廢堿、廢酸、石棉廢物、有色金屬冶煉廢物、無機氰化物廢物、礦物廢油等。從行業(yè)來源看，主要來自化學原料和化學制品制造業(yè)、有色金屬冶煉和壓延加工業(yè)、非金屬礦采選業(yè)、造紙和紙制品業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)等行業(yè)。相比于一般的工業(yè)固體廢物，工業(yè)危廢具有不易降解、毒害性、腐蝕性等特點，隨意放置或排放會對水體、大氣、土壤乃至人體的健康產(chǎn)生嚴重的危害，妥善處理工業(yè)危廢非常重要。
2.2 危廢處理資質(zhì)與市場需求錯配，危廢無害化處置資質(zhì)不足
危廢處理方式主要包括資源化利用和無害化處置。資源化利用業(yè)務(wù)的盈利模式為賺取資源化產(chǎn)品的銷售收入：危廢處理企業(yè)向上游企業(yè)付費回收具有資源化再利用價值的廢物(如含銅、鎳、錫等金屬的廢物)，并將廢物中具有再利用價值的物質(zhì)轉(zhuǎn)化為資源化產(chǎn)品進行銷售。無害化處置業(yè)務(wù)的盈利模式是賺取危廢處理費：危廢處理企業(yè)向工業(yè)廢物生產(chǎn)者收取處置費，收集其產(chǎn)生的工業(yè)危廢，對危廢進行無害化、減量化及最終處置，具體處置方式有焚燒、物化、填埋等。
我國政府對危廢處理行業(yè)實行許可證制度。根據(jù)《中華人民共和國固體廢物污染環(huán)境防治法》、《危險廢物經(jīng)營許可證管理辦法》，從事收集、貯存、利用、處置危險廢物經(jīng)營活動的單位，必須申請領(lǐng)取經(jīng)營許可證。危廢許可證結(jié)構(gòu)不合理問題嚴重，處理資質(zhì)和市場需求錯配。大部分危廢處理企業(yè)只能處理少數(shù)幾種甚至一兩種處理門檻相對較低的危廢(供給過剩)，而技術(shù)門檻高、處置利用成本高的危廢處理則少有企業(yè)涉足(供給不足)。以上海市為例，危廢處理資質(zhì)集中于廢酸、廢堿、表面處理廢物、有機樹脂類廢物、油/水，烴/水混合物或乳化液、廢礦物油與含礦物油廢物以及代碼為900-041-49(含有或沾染毒性、感染性危險廢物的廢棄包裝物、容器、過濾吸附介質(zhì))的危廢;有69個代碼危廢只有1家單位可處置;且不具備處置HW10多氯(溴)聯(lián)苯類廢物、HW15爆炸性廢物、HW19含金屬羰基化合物廢物，以及HW29含汞廢物、HW49、HW50等危廢的能力。
根據(jù)《2016年全國大中城市固體廢棄物污染環(huán)境防治年報》截止2015年底，全國各省(區(qū)、市)頒發(fā)的危險廢物(含醫(yī)療廢物)經(jīng)營許可證2034份，全國危廢廢物經(jīng)營單位核準經(jīng)營規(guī)模達到 5263萬噸/年，從實際利用處置情況來看(持有危廢經(jīng)營許可證的單位收集、利用、貯存及處置危險廢物的實際數(shù)量，不包括單位自行利用處置的量)，2015年危險廢物實際經(jīng)營規(guī)模為1536萬噸，為核準利用規(guī)模的29.18%。危廢許可證處理資質(zhì)和市場需求的錯配導致資質(zhì)的整體負荷率低下。
2.3 危廢實際產(chǎn)生量可能超億噸，無害化處置空間廣闊
根據(jù)環(huán)境統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)，2015年全國工業(yè)危險廢物產(chǎn)生量為3976萬噸，占一般工業(yè)固體廢物產(chǎn)生量的1.22%。事實上，我國危廢的實際產(chǎn)生量可能遠遠高于環(huán)境統(tǒng)計年報的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，很多危廢產(chǎn)生量未進入國家統(tǒng)計口徑。根據(jù)2010年發(fā)布的《第一次全國污染源普查公報》，2007年全國工業(yè)危廢產(chǎn)量為4573.69萬噸，已遠超2015年環(huán)境統(tǒng)計年報的值。而根據(jù)國外經(jīng)驗，危廢產(chǎn)生量占固廢的比重基本都在4%以上，英國更是高達到10%，參考日本、韓國的數(shù)據(jù)，假設(shè)中國危廢實際產(chǎn)生量占固廢比重為4%，基于環(huán)境統(tǒng)計年報數(shù)據(jù)，我國2015年工業(yè)危廢產(chǎn)生量大約為1.3億噸，尚有約9000萬噸的工業(yè)危廢沒有被納入統(tǒng)計口徑，差異主要來自于：(1)危廢產(chǎn)生企業(yè)的少報瞞報;(2)部分危廢流向沒有危廢經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)處置。
環(huán)保監(jiān)管趨嚴，行業(yè)需求將進一步釋放。根據(jù)2013年兩高司法解釋，非法排放、傾倒、處理3噸以上危廢將入刑，這使得企業(yè)污染環(huán)境的行為由承擔民事責任上升到承擔刑事責任，促進危廢處理行業(yè)需求的釋放，也是我國危廢處理行業(yè)啟動的關(guān)鍵點;2016年國務(wù)院下發(fā)《“十三五”生態(tài)環(huán)境保護規(guī)劃的通知》對以含鉻、鉛、汞、鎘、砷等重金屬廢物和生活垃圾焚燒飛灰、抗生素菌渣、高毒持久性廢物等為重點開展專項整治且明確了危險廢物利用處置二次污染的控制要求及綜合利用過程環(huán)境保護的要求，促進危廢處理行業(yè)的規(guī)范化發(fā)展，體現(xiàn)國家對于環(huán)境整治的決心;2017年環(huán)保督查如火如荼，地方政府對環(huán)保的重視程度進一步提升，環(huán)保排放不達標的企業(yè)停產(chǎn)整改甚至關(guān)停成為常態(tài);2018年新的《環(huán)境保護稅法》即將實施，環(huán)保稅的實施將進一步推動環(huán)保監(jiān)管的日?；鸵?guī)范化。
以全國環(huán)境統(tǒng)計公報數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，假設(shè)未來幾年危廢產(chǎn)生量保持過去十年復合增長率12%的增速，保守估計處置比例為35%，假設(shè)單位處置成本為2500元/噸，則預計2020年危廢處置市場為613億元，2017-2020處置市場空間總計2086億元?？紤]到還有大量的危廢沒有進入國家統(tǒng)計口徑，若未來幾年這一部分的危廢產(chǎn)生量逐漸釋放，市場空間還將提升2-3倍。
3. 無害化業(yè)務(wù)占比提升，綜合盈利能力呈上升趨勢
3.1 產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)向無害化，無害化業(yè)務(wù)17H1收入占比達37.5%
近年公司將危廢處理產(chǎn)能重心放到景氣度更高，盈利能力更強的無害化處置上，無害化處置業(yè)務(wù)占比持續(xù)提升，收入占比從13年的15.38%提升至17H1的37.5%，毛利占比從13年的28.98%提升至17H1的48.67%。
危廢無害化處置業(yè)務(wù)的主要成本項為處理填埋費、運輸費和主要原料費，其中原料費占該業(yè)務(wù)收入的比重持續(xù)上升，16年達到7.75%，其他費用占該業(yè)務(wù)收入比重也有較明顯提升，運輸、折舊、直接人工、技術(shù)服務(wù)費等占該業(yè)務(wù)收入比重相對穩(wěn)定。
危廢資源化業(yè)務(wù)的主要成本項為原材料，占該業(yè)務(wù)成本的比重超過88%，但近幾年原材料成本占該業(yè)務(wù)收入比重持續(xù)降低，從2013年的66.04%降至2016年的59.01%，直接人工成本和制造費用成本占該業(yè)務(wù)收入比重相對平穩(wěn)。
隨著公司毛利率水平較高的無害化業(yè)務(wù)占比的提升，公司綜合毛利率呈上升趨勢，17H1達到36.47%。其中危廢無害化業(yè)務(wù)毛利率最高，17H1毛利率為47.34%，其中15年出現(xiàn)較大下滑是因為15年下半年開始增值稅政策的調(diào)整，增值稅從免征改為即征即退70%(注：少部分項目略有差異);13-16年危廢資源化業(yè)務(wù)毛利率穩(wěn)中有升，主要是該業(yè)務(wù)成本項中原材料成本占收入比重下降所致。
3.2 期間費用主要為管理費用，規(guī)模擴張致財務(wù)費用率抬升
公司的主要期間費用為管理費用，管理費用率在12%-14%之間波動，15年以來管理費用率小幅提升，主要是用工成本提升所致;13年以來財務(wù)費用率有較顯著增長，主要是公司業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)擴張，資金需求不斷增加，銀行貸款增加所致;銷售費用率相對較為穩(wěn)定。
3.3 公司盈利整體能力呈上升趨勢
近年公司凈利率的提升和權(quán)益乘數(shù)的提升疊加，ROE整體呈上升趨勢。2015年ROE12.8%，較14年上升2.06個百分點，2016年ROE顯著提升至 17.67%，主要是由于公司處置長期股權(quán)投資取得投資收益1.62億元，若剔除這一部分收益，調(diào)整后ROE為12.7%，基本與2015年持平。
2014年公司銷售凈利率略有下滑，主要是因為：(1)當年計提資產(chǎn)減值損失4772萬元(包括固定資產(chǎn)減值損失1872萬元，無形資產(chǎn)減值損失2753萬元，商譽減值損失660萬元等)，同比增長602%;(2)業(yè)務(wù)擴張后，財務(wù)費用率提升(從13年的0.09%提升至1.18%)。2015年以來公司銷售凈利率呈上升趨勢，2015年凈利率16.03%，較2014年上升2.23個百分點，2016年凈利率22.05%，若剔除處置長期股權(quán)投資取得投資收益1.62億元，調(diào)整后凈利率15.85%，基本跟16年持平，近三年公司凈利率走勢基本跟ROE走勢相同。公司總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率小幅下降，權(quán)益乘數(shù)小幅上升。
4. 強者恒強，打造一站式服務(wù)平臺
東江環(huán)保作為國內(nèi)危廢龍頭企業(yè)，深耕危廢主業(yè)多年，在技術(shù)和資質(zhì)的全面性上行業(yè)領(lǐng)先，并在優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和區(qū)域布局的基礎(chǔ)上，大力拓展PPP項目和相關(guān)環(huán)境工程建設(shè)和運營項目，打造工程總包能力，形成協(xié)同發(fā)展新優(yōu)勢。公司技術(shù)行業(yè)領(lǐng)先，品牌效應(yīng)顯著，市場認可度高。
4.1 行業(yè)龍頭：技術(shù)領(lǐng)先，資質(zhì)全面，經(jīng)驗豐富
技術(shù)領(lǐng)先，運營經(jīng)驗豐富。危廢具有毒性、腐蝕性、成分復雜性等特點，如技術(shù)控制不達標，會給環(huán)境造成嚴重的二次污染，比如填埋處理中發(fā)生滲漏會對土壤與地下水帶來嚴重的污染。危廢處理中需要綜合運用物理、化學和生物等多種技術(shù)，特別對于各種處理技術(shù)的適用范圍與有效性方面，需要長期的經(jīng)驗積累，危廢處理對于企業(yè)的技術(shù)能力與行業(yè)經(jīng)驗要求較高。公司在危廢領(lǐng)域近20年的耕耘積累了豐富的實踐經(jīng)驗與技術(shù)，截止2016年年底，公司及子公司累積獲得專利114項，為公司生產(chǎn)經(jīng)營提供了技術(shù)保障。資質(zhì)全面，危廢處理能力行業(yè)領(lǐng)先。工業(yè)企業(yè)以及工業(yè)園區(qū)內(nèi)產(chǎn)生的危廢種類往往不止一兩種，資質(zhì)豐富的運營企業(yè)可以為危廢產(chǎn)生企業(yè)或園區(qū)提供一站式服務(wù)，在市場競爭中優(yōu)勢明顯。此外，危廢建設(shè)周期比較長，項目周期通常在3-5年，新的市場進入者如果通過自建項目的方式進入這個市場，前期布局市場會比較長，具有危廢處理資質(zhì)的企業(yè)仍可以在目前快速增長市場中獲得較好收益。截止17年中報，東江環(huán)保已具備處理國家危險廢物名錄中46 種大類中的44類危廢經(jīng)營資質(zhì)，處理能力近153萬噸/年，行業(yè)內(nèi)領(lǐng)先優(yōu)勢顯著。
4.2 內(nèi)生+外延持續(xù)擴張，全國布局不斷完善
危廢處理行業(yè)地域限制明顯，行業(yè)格局分散。危廢跨省運輸需要填寫危險廢物轉(zhuǎn)移聯(lián)單，經(jīng)過相關(guān)部門審批，流程較為復雜，減弱了危廢處理企業(yè)之間的同業(yè)競爭，當?shù)匾?guī)模較大的企業(yè)有明顯的地域優(yōu)勢，但同時也不利于危廢企業(yè)的做大做強。根據(jù)環(huán)保部發(fā)布的數(shù)據(jù)，工業(yè)危廢產(chǎn)生量排名前十的省(直轄市、自治區(qū))分別是山東、青海、新疆、湖南、江蘇、云南、浙江、廣東、內(nèi)蒙古、四川，合計占比達74.5%。東江環(huán)保作為行業(yè)的龍頭企業(yè)，按照已獲得的危廢處理資質(zhì)計算，市占率也僅在3%左右。
內(nèi)生增長+外延并購，優(yōu)化業(yè)務(wù)地域布局。近年公司危廢處理能力增長迅速，增長主要來自內(nèi)部項目的開發(fā)和外延并購以及并購后的改擴建。公司結(jié)合危廢市場的需求情況和自身特點，不斷優(yōu)化危廢處理資質(zhì)類型和地域的布局，外延并購以危廢無害化處置為核心，目前公司危廢業(yè)務(wù)布局主要關(guān)注東部工業(yè)經(jīng)濟發(fā)達、工業(yè)密度高、危廢處理需求旺盛(長三角，珠三角，京津冀等)的地區(qū)，業(yè)務(wù)網(wǎng)絡(luò)覆蓋20余個城市。根據(jù)我們對公司已投產(chǎn)項目和在建項目的統(tǒng)計，公司目前在手項目全部投產(chǎn)后，預計危廢處理能力將達到226萬噸/年，其中資源化處理能力約110萬噸/年，無害化處理能力約116萬噸/年(注：產(chǎn)能數(shù)據(jù)根據(jù)公司官網(wǎng)、年報及對外投資公告整理，數(shù)據(jù)有微小出入，若根據(jù)公司17年半年報披露的口徑測算，預計目前在手項目投產(chǎn)后產(chǎn)能為225萬噸/年)。
4.3 創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，打造EPC總包能力
公司積極打造危廢處理項目EPC總包能力，通過有償技術(shù)輸出促進行業(yè)的規(guī)范發(fā)展。行業(yè)層面，危廢項目的運營需要技術(shù)、人才、服務(wù)的融合，目前國內(nèi)成熟危廢企業(yè)比較少，部分企業(yè)想迅速進入市場，分享行業(yè)快速發(fā)展的紅利，自身能力又不足，引發(fā)市場的非理性競爭。公司作為危廢行業(yè)的龍頭企業(yè)，專注危廢處理近20年，在“規(guī)劃-設(shè)計-采購-工程-運營”各個環(huán)節(jié)都積累了豐富的經(jīng)驗。公司通過有償?shù)募夹g(shù)輸出，把行業(yè)的工藝做到標準化，可以避免部分企業(yè)通過低價低質(zhì)量項目進入，破壞行業(yè)的秩序。于公司而言，通過技術(shù)輸出，打造危廢處理綜合服務(wù)商品牌，實現(xiàn)技術(shù)+服務(wù)的創(chuàng)新業(yè)務(wù)模式，同時也有助于公司進一步挖掘并購機會。
4.4 多渠道融資，資本市場助力公司發(fā)展
危廢項目的建造周期較長，對資金要求較高。一般一個危廢項目從立項審批到最后投運需要3-5年的時間，融資能力在企業(yè)規(guī)模擴張階段顯得尤為重要。公司多元的融資手段將進一步助推公司做大做強主業(yè)。
2017年3月，公司以控股子公司東莞市虎門綠源水務(wù)有限公司污水處理收費權(quán)益權(quán)作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，通過合格證券公司設(shè)立的資產(chǎn)支持專項計劃“廣發(fā)恒進-廣晟東江環(huán)保虎門綠源PPP項目資產(chǎn)支持專項計劃”，向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資3億元;成為市場上首批發(fā)行的PPP資產(chǎn)證券化項目之一，充分體現(xiàn)了公司優(yōu)質(zhì)的項目質(zhì)量與成熟的資本運作能力。
2017年4月，公司成功發(fā)行第一期綠色債券“17東江G1”，發(fā)行規(guī)模6億元，債券利率為4.9%，成為首家在深交所公開發(fā)行綠色債券并上市的公司。
2017年5月公司發(fā)布啟動非公開發(fā)行A股股票項目，擬募集資金不超過23億元。此次募集的資金主要用于江西東江、濰坊東江、福建綠洲、南通東江、東莞恒建，衡水睿韜等六大固廢危廢項目建設(shè)，增強危廢主業(yè)的市場規(guī)模與市場競爭力。
2017年7月公司公告與廣晟金控簽訂設(shè)立產(chǎn)業(yè)并購基金框架協(xié)議，并購基金采用母-子基金的形式，母-子基金總規(guī)模人民幣30億元，其中母基金采用平層結(jié)構(gòu)投資運作，規(guī)模為人民幣5.5億元，廣晟金控或其指定主體作為LP1認繳不超過人民幣5億元，公司作為LP2認繳人民幣5000萬元。公司參與設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金，能夠充分利用廣晟的投資經(jīng)驗和資源，加速公司未來的產(chǎn)業(yè)并購整合。
5. 盈利預測與估值
關(guān)鍵假設(shè)：
(1)資源化產(chǎn)品價格維持相對穩(wěn)定;
(2)危廢在建項目按計劃推進;
(3)投產(chǎn)項目產(chǎn)能利用率維持當前水平;
(4)工程類業(yè)務(wù)拓展速度符合預期;
預計公司17、18、19年歸母凈利潤分別為5.21億元、7.00億元、9.02億元，對應(yīng)EPS分別為0.59、0.79、1.02元。考慮公司所在行業(yè)的前景及利潤彈性，給予17年35倍PE，對應(yīng)目標價20.65元，買入評級。
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